Money Stuff SpaceXAI、SaaS、二元期權、流通股。
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SpaceXAI
十年前的情況大概是這樣的。Google是一個網站。(現在仍然是。)你可以到這個網站輸入一個問題,Google會給你一個好答案。這很有用,所以Google有很多用戶。廣告商願意付很多錢來接觸他們,所以這個網站賺了很多錢。對Google來說,這具有巨大的規模經濟效應:它用演算法回答問題和投放廣告,所以當越來越多人來到網站並提出更多問題時,其收入快速增長,但成本——只是資料中心的一些伺服器——卻沒有增加。
所以Google有所有這些額外的錢,它把其中一些錢花在俗稱為「登月計畫
如果你在2016年告訴我「我的公司將建造火箭並將它們送往火星,以產生自由現金流來補貼一個資本密集、虧損的網站,該網站將使用機器學習演算法來回答人們的問題」,我會說:不不不,反過來。你用網站的錢來補貼太空探索。網站便宜、有利可圖且可擴展;太空探索才是昂貴的部分,商業前景不確定。
但那是十年前的事了。現在地球上(太空中?)最資本密集的活動是建立大型語言模型,在網站和應用程式上回答人們的問題,而「讓我們用太空火箭業務來補貼我們網站的資料中心」是一個完全合理的想法。而埃隆·馬斯克正在這樣做
埃隆·馬斯克正在合併SpaceX和xAI,這筆交易對合併後的實體估值為1.25兆美元,這位世界首富希望為他在人工智慧和太空探索方面日益昂貴的雄心提供資金。
xAI的收購在SpaceX網站上的一份由馬斯克簽署的聲明中宣佈,並證實了彭博新聞社週一早些時候的報導。
知情人士說,這筆交易給予SpaceX 1兆美元的估值,xAI的估值為2500億美元。合併後公司的估值在週一的一份備忘錄中向員工宣佈,一些知情人士早些時候說。
其中一位知情人士說,該公司仍預計今年晚些時候進行首次公開募股。SpaceX一直在計劃一次IPO,可能籌集多達500億美元,這將是迄今為止最大的首次股票發售。
以下是聲明
SpaceX已收購xAI,以組建地球上(和地球外)最雄心勃勃、垂直整合的創新引擎,包括AI、火箭、天基互聯網、直接對移動設備通訊以及世界上最重要的即時資訊和言論自由平台。這不僅標誌著下一章,而且標誌著SpaceX和xAI使命中的下一本書:擴展以製造一個有感知能力的太陽來理解宇宙,並將意識之光延伸到星辰!
當然。「言論自由平台」指的是X,這個曾經是Twitter的網站,馬斯克在2022年買下它,並在去年與xAI合併
馬斯克的聲明甚至沒有試圖解釋xAI將如何幫助SpaceX將資料中心發射到太空。別忘了,這個雄心已經被預期將成為SpaceX IPO推介的重點。xAI能帶來什麼?...
毫無疑問,這一舉動是出於財務動機。馬斯克可能是世界上最富有的人,但他面臨著其他AI初創公司領導者面臨的相同財務現實:與Google和Meta Platforms等資金雄厚的科技巨頭競爭AI開發非常困難,這些巨頭在廣告業務中擁有搖錢樹。但將SpaceX與xAI合併不會解決他的問題。SpaceX的賺錢能力遠不及xAI在未來幾年所需——據報導,它去年產生了約150億美元的收入(Meta產生了2000億美元)。…
這讓馬斯克必須說服投資者相信他對太空資料中心的願景,希望在IPO中籌集足夠的現金來資助xAI。
也就是說:這裡的組合與其說是「用SpaceX的收入來資助xAI的資本需求」,不如說是「用SpaceX的籌資能力來資助xAI的資本需求」。如今有很多渴求資金的AI公司,但只有一家渴求資金的火箭公司也做AI。「對xAI投資者來說,這在某種程度上是一次紓困,」Dan Primack寫道
雖然這種安排應該給xAI更多的財務緩衝,但它使原本作為獨立公司相當簡單的SpaceX IPO變得複雜。與The Information交談的一些SpaceX投資者的即時反應是悲觀的。
Scenic Management的聯合創始人兼總裁Michael Sobel表示,他接到了SpaceX股東的電話,他們認為該公司向投資者的故事將需要對xAI的組合進行更多解釋。
「這非常在投資者心中,」Sobel說。「如果這是一個乾淨的SpaceX IPO,每個人都超級興奮。如果這是公司的多重合併組合,他們感到好奇和渴望,大多數人信任[馬斯克],但他們就像'嗯',」他說。
但這都是相對的。如果你有投資者對一兆美元的太空火箭IPO超級興奮,加上2500億美元有點令人困惑的AI和言論自由,仍然讓他們主要擁有一家太空火箭公司。這是80%的酷炫火箭和20%的「嗯」,這可能比在獨立基礎上資助那個「嗯」更容易。
還有幾點。一個是估值
另外:如果你要合併SpaceX和xAI,在SpaceX上市之前這樣做非常非常重要。SpaceX上市後,將其與另一家埃隆·馬斯克控制的公司合併將引發各種困難。你會需要一個由獨立SpaceX董事組成的特別委員會來評估這筆交易,理想情況下馬斯克不在場;理想情況下,特別委員會將有權說不並就價格進行談判。特別委員會將有銀行家和律師並獲得公平性意見。你必須將合併提交股東投票,你需要就該投票向股東做出披露,而且披露必須是真實的。任何想擁有上市公司股票的人都可以,所以可能有人會擁有股票,不喜歡這次合併,然後提起訴訟。
那個人會在德克薩斯州起訴
但如果它們都是私人的,嗯,誰在乎。馬斯克顯然控制著兩家公司的投票權,所以他可以與自己談判交易,自己設定相對估值,簽署合併協議,完成交易,然後告訴董事會和股東。金融時報報導
當正式談判的消息上週開始洩露時,大多數股東被蒙在鼓裡,並對交易完成的速度感到措手不及,多人告訴金融時報。
投資者在SpaceX財務長Bret Johnsen和xAI的Jared Birchall召開的匆忙電話會議上聽取了簡報。在延誤和音質不佳之後,許多人難以聽到關於這筆1.25兆美元合併的少量細節。
是的,但他們不會起訴。SpaceX IPO招股說明書將比原本複雜25%,但這比把所有這些放入合併委託書要好得多。
AI的其他動態
與此同時,OpenAI更像是一家正常的科技公司,因為(1)它有一個網站和一個應用程式,(2)它試圖從該網站和應用程式賺錢,以及(3)當然,如果有時間和錢剩餘,也許它可以做一些登月計畫
OpenAI正在優先推進ChatGPT的發展,而不是更長期的研究,這促使高級員工離職,這家估值5000億美元的公司正在適應來自Google和Anthropic等競爭對手的激烈競爭。
根據10名現任和前任員工的說法,這家總部位於舊金山的初創公司已經重新分配了實驗工作的資源,以支持其旗艦聊天機器人所依賴的大型語言模型的進展。...
「OpenAI現在試圖將語言模型視為一個工程問題,他們正在擴大計算、擴大演算法和數據,他們從這樣做中獲得了非常大的收益,」一位熟悉其研究雄心的人士說。
「但如果你想做原創的藍天研究,這是相當困難的。如果你沒有發現自己在中心的團隊之一,它就變得越來越政治化。」
對,是的,傳統上公司的運作方式是它們主要試圖賺錢,而不是做「原創的藍天研究」,賺錢的人比不賺錢的人更有價值。現代AI業務在很大程度上顛覆了這種模式
在其他地方,「真正的風險是——軟體死了嗎?
多年來,投資者已經向軟體業務投入了數千億美元,押注於穩定的增長和有韌性的經常性收入。但人工智慧革命現在正在測試這個基礎。…
雖然各種商業模式都受到威脅,但軟體即服務特別脆弱。AI原生公司通常可以提供更快、更便宜的解決方案,這意味著曾經在一個可防禦領域運營的公司現在面臨來自新玩家的競爭風險。
Anthropic的Claude Code和其他「氛圍編碼」初創公司正在通過允許沒有編碼經驗的用戶構建軟體來顛覆傳統的SaaS。這大大降低了程式設計技能門檻,並削弱了僵化的、一刀切的SaaS產品。
「技術私募股權,以其目前的形式,已經死了,」風險投資公司Lightspeed的合夥人Isaac Kim說,他之前領導Elliott Investment Management的技術私募股權業務,他在最近的LinkedIn帖子中說。
而且
「我們稱之為'SaaS末日',軟體即服務股票的末日,」Jefferies股票交易台的Jeffrey Favuzza說。「交易非常是'讓我出去'式的拋售。」
而且
在槓桿收購公司將其收入視為相對可預測後,背負債務的軟體公司本週看到其貸款價格下跌。投資者越來越擔心,人工智慧的進步,包括Anthropic的Claude不斷增長的編碼能力,將使許多軟體產品和服務過時。
我想這裡有一個創造性破壞、資本應該流向其最高用途的故事,在這個故事中,市場將數千億美元的債務和股權融資分配給SaaS公司,也許應該將所有這些錢分配給資料中心,哦好吧。
二元期權
我們最近談到了像Kalshi和Polymarket這樣的預測市場,提供關於Labubus
但在另一個層面上,我一直對所有這些合約感到惱火,因為它們的結構是錯誤的。你想要的合約——或者我想要的合約——將沿著「到期時,此合約支付此Labubu/運動鞋/房屋的市場價格」的思路,或等效地「我為此Labubu/運動鞋/房屋價格上漲的每1美元支付你1美元,你為價格下跌的每1美元支付我1美元。」也就是說,我想要一個反映我們正在交易的資產價格的線性合約。例如,如果我正在對沖我的房價,我想賣出一個在我的房價下跌10%時下跌10%的合約;如果我正在投資長期Labubu增長,我想買一個在Labubus價格翻倍時翻倍的合約。這就是股票市場和商品市場的運作方式:黃金期貨在黃金價格下跌10%時下跌10%;特斯拉的股價在特斯拉的價值翻倍時翻倍。還有其他更深奧的賭注——具有非線性回報的期權——但正常的賭注是線性的。
但Labubu、運動鞋和房價在預測市場上的賭注不是這樣運作的。相反,它們是二元期權,是/否合約,如果某個「事件」發生則支付1美元,如果不發生則支付0美元。預測市場的經典核心領域是選舉
因此,當預測市場擴展到對房屋和Labubus的賭注時,它們以相同的方式運作。「事件」是類似「該地區房屋的平均售價明年將超過80萬美元」或「該運動鞋在轉售網站上的平均價格下個月將超過200美元」之類的事情。如果在某個測量期間,事物的價格超過執行價格,你就得到1美元;如果沒有,你就得到0美元。感興趣的基本事實是一個線性變量——某物的價格——但預測市場將其轉換為二元變量,「價格將超過$____。」(或者說,一系列二元變量:將有單獨的合約用於「價格將高於180美元」、「價格將高於190美元」、「價格將高於200美元」等,你可以選擇你想賭的那個。)
我一直認為這本質上是一個故障。預測市場相對較新,它們正在快速進入新領域,它們的監管環境不確定,而且重要的是,它們的清算和信用基礎設施尚未開發。[2] <> 當然,他們知道交易Labubus或房屋的明智方式是使用線性價格合約,他們最終會建立這些。然後,當然,可能還會有更深奧的東西,看漲期權和看跌期權,甚至可能是二元期權,但這些將是次要的副業,主要行動將在更合理的合約中。想要對沖真實風險敞口的真實經濟參與者將想要線性合約,因為這些合約的回報將抵消他們真實風險敞口的變化。
但當然我可能是錯的。這裡有一個替代的可能性:「預測市場銷售的本質東西不是對房價等現實世界現象進行對沖或投機的能力。他們銷售的東西是賭博;是娛樂。而最正常和最有趣的賭博方式是全有或全無的賭注。我們可以對超級盃進行線性賭注,我為海鷹隊得的每一分支付你1美元,你為愛國者隊得的每一分支付我1美元,但根據經驗,幾乎每個人都更喜歡更簡單的全有或全無的賭注,賭誰會贏。[3] <> 同樣,當預測市場提供關於真實經濟變量的合約時,將這些變量轉換為二元賭注不是一個錯誤,而是一個功能。關於房價是否上漲的全有或全無賭注比關於房價將是多少的線性賭注更有趣和令人滿意,所以這就是他們提供的。」
這種觀點的一個證據可能是零日股票期權的興起
現在華爾街日報報導
Cboe Global Markets正在與零售券商討論為個人投資者重新推出「全有或全無」期權合約,這將與預測市場競爭。
Cboe表示,與券商的談判仍處於早期階段。該交易所還在與將執行這些交易的做市商討論其對這些新合約的計劃——這些合約可能包括改版的二元期權,有時稱為固定回報合約。交易者使用二元期權對給定事件進行是/否的賭注。
與預測市場合約非常相似,這些衍生品要麼支付固定的現金結算,要麼什麼都沒有。例如,與標普500指數收於7000點相關的二元看漲期權,如果指數在到期時達到或高於該水平,將向持有人支付固定金額。同樣,如果標普500收於該水平以下,持有人將失去所有初始賭注。...
「把我們想像成進入事件空間,使用這些產品提供更簡單的事件式合約,就像你在其他平台上看到的那樣,」Cboe全球衍生品主管Rob Hocking說。
對,我的意思是,我看到Kalshi在資產價格上提供「簡單的事件式合約」,並認為「哦不,這是錯誤的,從長遠來看,他們將不得不像真正的交易所那樣提供基於價格的合約」,但事實上趨勢是相反的,真正的交易所正在尋求進入二元業務。
炸股票
這裡有一個交易:
* 創辦一家公司。發行1億股股票,9000萬股給你自己,999.9萬股給你的朋友,1000股給公眾。(公眾持有的股票稱為「流通股」。) * 你和你的朋友互相交易一些股票,也與公眾交易,確保價格永遠不會低於每股50美元。這可能花費你多達5萬美元(以50美元購買1000股流通股)。 * 現在你有一家50億美元的公司:50美元的股價,乘以1億股,是50億美元。 * 現在怎麼辦?你如何將那50億美元的公司變成實際現金?如果你只是賣掉1億股,價格就會崩潰;它只在50美元是因為你在支撐它,而你只能支撐它是因為很少有股票交易。 * 但如果公司的市值足夠大且時間足夠長,也許它會被加入到一個著名的股票指數中。然後指數基金將不得不購買股票,沒有任何價格敏感性,誰會賣給他們?你。好交易。
也就是說:如果你真的在拉高出貨方面很有野心,最終的最後買家——你的股票的最終傾銷地——是一個指數基金。拉高到你進入指數,然後出貨給指數基金。
每個人都知道這一切並試圖阻止它。如果只有一小部分股票公開流通,股票交易所可能不會讓你上市你的公司,監管機構可能會審查你與朋友的交易,指數提供者試圖不包括流通股非常低或無利可圖或顯示操縱跡象的公司。但也許你很聰明,可以讓它成功。也許你發行2000萬股給自己,7990萬股給你的朋友,但你的朋友偽裝得很好,從外面看起來像是很多自由流通股。金融時報報導
一些印尼股票的劇烈波動為它們贏得了saham gorengan或「炸股票」的綽號,它們的受限流通股和集中所有權導致的漲勢幾乎可以在一夜之間將其大亨所有者提升到亞洲最富有的人的行列。
最近幾天,指數提供者MSCI對這種做法投以關注,威脅要將印尼降級為前沿市場,除非它在5月之前清理其行為。
該公告——援引「股權結構的不透明性和對可能破壞適當價格形成的協調交易行為的擔憂」——上週從雅加達綜合指數中抹去了超過800億美元,並讓金融監管機構爭先恐後地防止可能引發數十億美元資本外流的重新分類。…
投資者表示,市場分為國際投資者廣泛持有並由分析師覆蓋的股票,如銀行,以及一組由大亨緊密持有的公司,這些公司在紙面上大大超過了它們的表現。
獲得這種模式的一種方法是通過「協調的交易行為」,即故意操縱,但這不是唯一的方法。如果有效流通股足夠低,零售交易者足夠熱情,你可以在不試圖操縱股票的情況下獲得類似的結果。
事情發生
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[1] 我在這裡相當口語化,你可以爭論它們中的任何一個都是證券或商品或兩者兼而有之。
[2] 簡單地說,為二元合約進行清算的方式是有人從市場上以1美元購買是加否,然後市場持有這1美元,直到合約到期,並將其交給獲勝者。你永遠不需要向任何人要更多的錢。對於線性合約,這不起作用:如果有人在Labubu價格為100美元時做空Labubu的價格,而Labubu漲到10億美元,你需要打電話給他們要更多的錢。因此,實際的證券和商品市場在信用和追加保證金方面有很多基礎設施,而預測市場目前基本上可以避免這些。
[3] 或者誰對點差獲勝,這仍然是全有或全無的。
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